Hace unas
semanas esta gran compañía era noticia por el fallecimiento de su presidente,
D. Isidoro Álvarez. Durante largos años El Corte Inglés ha formado parte de la
vida de muchos españoles, de una forma u otra. Actualmente se oyen muchas voces
críticas con el modelo de negocio seguido por esta empresa, de tal modo que al
empeoramiento de sus cuentas debido a la crisis económica, se unen también
problemas estructurales serios, como el hecho de que no ha sabido captar la
atención del público joven (teniendo en la actualidad una base de clientes cada
vez más envejecida). También es cierto que la oferta disponible alrededor de El
Corte Inglés (Zara, H&M, Decathlon, etc) es mucho más amplia que antaño, lo
cual dificulta las cosas.
El tema es que
me ha picado la curiosidad sobre el valor de esta compañía. Recordemos que no
cotiza en bolsa y que además la información financiera que publica en su Web es
muy escueta. He aquí algunas cifras básicas.
La verdad es que
con estos datos muy poco se puede hacer para formarnos una opinión sobre el
valor de la empresa. Si embargo, “buceando” por Internet he encontrado varios
artículos en los que se ponen de manifiesto dos aspectos:
1.- Antes del comienzo de la crisis,
allá por el año 2007, uno de los sobrinos del fundador (poseedor del 0,7% del
Capital Social) y el propio grupo llegaron a un acuerdo de compra por el que se
valoraba toda la empresa en 7.200 –
8.600 millones de €uros. Aunque luego, por lo visto, el acuerdo fue
recurrido, pero eso es otra historia.
2.- Bien avanzada la crisis, otros
sobrinos del fundador (poseedores del 2,04%) reclamaban al grupo unos 40,5
millones por su parte, lo que equivalía a valorar el 100% de la empresa en 1.985 millones de €uros.
Evidentemente,
son valoraciones muy dispares, una de ellas en plena euforia económica y la
otra ya metida de lleno en la crisis. Lo ideal para valorar esta, y cualquier
otra compañía, es utilizar el método de descuento de flujos de caja, pero en
este caso es imposible ya que no tenemos acceso a más información, por lo que
intentaremos una aproximación, sin más.
He seleccionado
dos compañías cotizadas en Bolsa (MARKS&SPENCER y DEBENHAM) que guardan
cierta similitud con el negocio de El Corte Inglés, no así con sus márgenes que
son superiores en éstas. Estos son algunos de sus datos.
El E.Value (ó Valor de la
Empresa) se ha obtenido de su cotización bursátil, a la que se ha añadido el
endeudamiento financiero y se han restado los activos líquidos. Es importante
observar que el margen EBITDA / Ventas de estas dos compañías es prácticamente
el doble que en El Corte Inglés.
¿Se podría, con estos multiplicadores, valorar El Corte
Inglés?
Sí y no. La valoración con
múltiplos por sí misma es bastante imprecisa, aunque si que puede resultar útil
para saber por dónde nos estamos moviendo (de una forma muy aproximada). Si
aplicamos estos multiplicadores sobre las cifras de Ventas y EBITDA de El Corte
Inglés, sacamos el promedio (aplicando un descuento por iliquidez del 20%), y
lo minoramos por el importe de la deuda, nos salen cifras muy similares a los
1.985 millones que reclamaban los sobrinos del fundador. Ahora bien, hay que
tener en cuenta que estos múltiplos corresponden a dos compañías que tienen
unos márgenes muy superiores a los de El Corte Inglés, con lo que la valoración
aplicando los mismos estaría sesgada hacia arriba.
En mi opinión la valoración
puesta sobre la mesa por los sobrinos (1.985 millones de €uros) puede ser
razonable, aunque quizá esté ligeramente “hinchada”. Es probable que una
valoración exhaustiva (utilizando el método de Descuento de Flujos de Caja)
arrojase valores inferiores.
Oscar Sánchez Vela.
Socio de IDYLIA.
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