miércoles, 19 de diciembre de 2012

APPLE vs SAMSUNG... ¡duelo en la cumbre!



Hoy me gustaría hacer una comparativa entre estas dos compañías, que son ampliamente conocidas por todos. Podemos afirmar, sin miedo a equivocarnos que Apple es actualmente el líder indiscutible del mercado (sus productos y filosofía fascinan y enloquecen a medio mundo), sin embargo, si existe una empresa capaz de mirar cara a cara a Apple, sin ningún tipo de complejo, esa es Samsung. Sus terminales y dispositivos están a la altura de las circunstancias, y no son pocos los clientes que ante la disyuntiva Apple-Samsung, se decantan por esta última.

Las líneas de negocio de estos dos gigantes difieren entre sí, ya que mientras Apple está muy concentrado en unos pocos productos de gama alta, Samsung está mucho más diversificado (además de teléfonos móviles, ordenadores y tablets, Samsung también tiene televisores, cámaras, videocámaras e incluso electrodomésticos). Con el añadido de que esta última empresa no está enfocada únicamente hacia la gama alta.

Antes de empezar el estudio vamos a echar un vistazo a algunas cifras básicas:



A primera vista, llama la atención el hecho de que ambas empresas tengan una facturación similar (esto no ha sido siempre así, hace 4 años Apple vendía menos de la mitad que Samsung). Otro aspecto curioso es ver cómo la Capitalización bursátil (lo que se está pagando en el mercado de valores) por las acciones, sea más del doble a favor de Apple. Veamos si somos capaces de entender el porqué de esta gran diferencia y determinar si es o no razonable. Haremos el análisis a través de varios apartados:

(i) ROIC

Empezaremos viendo la Rentabilidad sobre el Capital Invertido en la Explotación (ROIC)


¡¡Increible!! Nunca había visto un ROIC tan alto y durante tanto tiempo en una compañía del tamaño de Apple. Aunque tiene altibajos, el hecho de mantener ese indicador por encima del 250% es algo de otra galaxia. Observad Samsung, cuyo ROIC, situado en el entorno del 14%, parece algo anecdótico.

(ii) Margen de Explotación

Si empezamos a desglosar el ROIC en sus diferentes componentes (Margen y Rotación), entenderemos mejor de dónde proviene la fortaleza de Apple. Comenzamos por el Margen de Explotación, que es igual al NOPAT / Ventas, siendo el NOPAT el Beneficio operativo después de impuestos.




Estos altos márgenes que tiene Apple, para mí, son la consecuencia de lo que veíamos un poco más arriba sobre las líneas de negocio de cada compañía. La empresa "de la manzana", centrada en productos de gama alta, puede conseguir unos márgenes mayores que los de su competidor (que abarca una gama más amplia).




Observando con detalle el Ratio Compras Netas / Ventas Netas, se ve como hay de media una diferencia de 10 puntos porcentuales entre ambas compañías. Y un 10% sobre la cifra de negocio de estas empresas no es mucho...¡es muchísimo!

(iii) Rotación del Capital Invertido

Si analizamos la Rotación del Capital Invertido (Ventas / Capital Invertido en la Explotación), se puede apreciar cómo la diferencia entre ambas compañías también es brutal.




Desglosando un poco más este concepto, yo me quedaría con los dos indicadores siguientes:




Según los anteriores datos, las existencias de Apple permanecen muy poco tiempo paradas, "vuelan" literalmente de sus tiendas. Sin ir más lejos, en esta Navidad, su nuevo producto "iPad Mini" se encuentra ya agotado en unos cuantos establecimientos. Samsung, sin embargo, tiene un índice de rotación de existencias más "terrenal". Lo mismo podríamos decir en cuanto a la rotación de inmovilizado, Apple es capaz de sacarle un mayor partido a todo su inmovilizado que Samsung.

(iv) Crecimiento

El crecimiento en ventas de Apple a partir de 2008 ha sido espectacular, hasta el punto de situarse en unos niveles similares a los de Samsung.




(v) Conclusión

Las diferencias entre estas dos empresas son más que notables. Apple ha conseguido lo imposible, aunar elevadísimos márgenes, una alta rotación y crecimientos de dos dígitos. Sin duda la empresa ha sabido dotar a sus productos de un espíritu (o alma) que los convierte en un objeto deseado, haciendo de su compra un acto más emocional que racional. Tal vez sea de las pocas compañías en todo el planeta que hayan conseguido esto de forma tan contundente. Samsung, por otro lado, es una empresa que funciona muy bien, pero está en otro nivel diferente, sus productos (y es mi opinión) se compran más con la cabeza que con el corazón. Y esto se refleja en sus números.

Para aproximarnos a la razonabilidad de la Capitalización Bursátil de ambas compañías, plasmaremos los datos anteriores en el siguiente gráfico, ya visto en anteriores artículos (donde se relaciona el Valor de las acciones de una empresa, expresado en número de veces los Fondos Propios, con su Crecimiento en ventas y con su diferencial ROIC-CMPC):


De acuerdo con el mismo, Apple tendría un valor de entre 7 - 8 veces sus Fondos Propios, mientras que Samsung lo tendría de entre 2 - 3 veces. Comparando estas cifras con la Capitalización Bursátil de las dos empresas, que vimos al principio, se obtiene lo siguiente:




Podríamos decir que las acciones de Apple tienen un amplio recorrido al alza , mientras que las de Samsung se están pagando a un precio más ajustado a su valor. Sin embargo, en el caso de Apple y para que se cumplan las expectativas de revalorización, la empresa debería ser capaz de mantener el ritmo de crecimiento, tal y como lo ha hecho en los últimos años. Y esto sólo lo podrá conseguir lanzando al mercado nuevos productos (tal y como hizo en su día con el iPhone ó el iPad). Porque, no nos engañemos, desde que desapareció Steve Jobs, la compañía no ha lanzado al mercado nada que sea rompedor, todo son actualizaciones más o menos novedosas.

Por lo tanto, ya para terminar, algunas cuestiones: ¿Está justificado que Apple valga en bolsa más del doble que Samsung? Desde luego que si ¿Puede llegar a valer muchísimo más? Creo que si, pero habrá que estar atentos a los próximos lanzamientos de la empresa "de la manzana", ahí puede estar la clave.

Oscar Sánchez Vela.
www.idylia.net