martes, 30 de abril de 2013

¿Serán los supermercados DIA el próximo MERCADONA?

Hace aproximadamente un año escribí un pequeño artículo sobre Mercadona en este mismo Blog, analizando las fortalezas de esta compañía. Hoy me gustaría sacar en claro un par de ideas sobre la empresa DIA, cotizada en la Bolsa de Madrid y que tiene un modelo de negocio similar, en algunos aspectos, al de Mercadona. He hecho un estudio muy sencillo, para conocer cómo crea o destruye valor económico DIA en relación con su competidor Mercadona. Mi objetivo no ha sido, ni mucho menos, averiguar el valor de DIA.

¡Empezemos!

DIA tiene un formato similar a Mercadona, tiendas de proximidad con productos "descuento" (o precios bajos, como se le quiera llamar). Ahora bien, existen dos diferencias muy importantes: (i) DIA está presente en países como Portugal, Francia, Argentina, Brasil, Turquía e incluso China, mientras que Mercadona sólo opera en España. (ii) Por otro lado, DIA utiliza el modelo de franquicia para su expansión y Mercadona no. Aproximadamente el 40% de las tiendas DIA en España son franquicias.

Veamos en primer lugar la evolución de las Ventas y del BAIT de estas dos compañías durante los últimos 5 años. Es importante decir que he considerado únicamente los datos de la sociedad matriz de DIA, que opera en España (y no todo el consolidado de empresas), para poder compararlo mejor con Mercadona. Para hacerse una idea, el 50% de la facturación global del Grupo DIA proviene de España.






De estos gráficos me llaman la atención varias cosas: (i) Hay una diferencia importante entre el tamaño de una y otra empresa (recordad que estamos analizando sólo DIA en España y no el Grupo entero). (ii) El crecimiento de DIA es mucho más bajo que el de su competidor. (iii) El BAIT de DIA en 2012 escala posiciones en relación con el de Mercadona. Aunque no se aprecia muy bien en el gráfico, el BAIT_2012 de DIA es 1/3 del de Mercadona, mientras que en 2011 era de 1/4.

Estudiamos a continuación los componentes generales que crean (o destruyen) valor en toda empresa, y que representamos con el siguiente gráfico:




La evolución del ROIC, descompuesto en Margen de Explotación y Rotación del Capital Invertido, se indica en estos gráficos:










Un vistazo rápido a las anteriores cifras nos da a entender que DIA tiene una rentabilidad (ROIC) un poco por encima de Mercadona (lo cual es ya bastante). En 2012 se dispara hacia arriba, aunque conviene no darle mucha importancia a este hecho (bajo mi punto de vista), ya que pudiera ser algo puntual. Es mejor ver el conjunto de años anteriores.

Pero...¿y por qué DIA es un poco más rentable que Mercadona? Por los Márgenes de Explotación no es (como se ve en el gráfico), pues están próximos unos de otros (aunque es cierto que en 2012 DIA supera a Mercadona en este aspecto). La razón de esa mayor rentabilidad (ROIC) hay que buscarla en la Rotación del Capital Invertido. Si las dos empresas tuviesen el mismo nivel de Capital Invertido en la Explotación, DIA sería capaz de generar más ventas que Mercadona. Y la razón última de todo esto no está en la Rotación del Circulante (que es mejor en Mercadona) sino en el Inmovilizado. Dicho de un modo más sencillo, DIA es capaz de generar más ventas con su Inmovilizado que Mercadona con el suyo (en proporción, claro está).

¿Y por qué esto es así?

Yo pienso que DIA al tener un 40% de sus tiendas en régimen de franquicia, esto le permite "trasladar" toda o parte de la inversión necesaria en nuevas aperturas a sus franquiciados, lo que genera un efecto de mayor rotación del inmovilizado para la empresa matriz.

Dejando todo esto a un lado, otro aspecto que me ha llamado la atención es el incremento de endeudamiento en DIA durante los últimos años, como se puede apreciar en el siguiente indicador:




CONCLUSIONES

(i) Los Márgenes de Explotación (en conjunto) de ambas empresas son similares, aunque con matices (Mercadona es muy eficaz en la operativa Compras y Gastos Externos / Ventas, mientras que DIA lo es en Gastos de Personal / Ventas).

(ii) Mercadona es muy eficaz en la Rotación de su Circulante (como vimos en el artículo de hace un año).

(iii) DIA tiene una mayor Rotación de su Inmovilizado (es capaz de generar más ventas), pero fundamentalmente debido a su modelo de expansión vía franquicia.

(iv) DIA tiene un nivel de endeudamiento mucho mayor que Mercadona. Aunque en sí mismo el endeudamiento no es bueno ni malo, sería necesario analizar el porqué ha crecido tanto en los últimos 2 años. En 2012 la deuda financiera era de más de €800M. Habría que preguntarse si no se estarán financiando otras divisiones de la empresa en el extranjero (menos rentables) con el negocio en España. Esto, que no deja de ser una suposición mía, sería peligroso.

(v) El crecimiento de DIA en España durante los últimos años ha sido muy pobre. Este es para mí el principal problema que tiene la compañía actualmente en nuestro país. Una forma de subsanarlo en parte es a través de adquisiciones, tal y como se hizo en 2012. DIA adquirió SCHLECKER España y Portugal, añadiendo 1.217 tiendas de proximidad a su red (y que encajan perfectamente en su modelo estratégico, completando sus productos).


Respondiendo a la pregunta del principio, ¿Serán los supermercados DIA el próximo MERCADONA? Yo creo que no, al menos durante unos cuantos años. Mercadona tiene las ideas mucho más claras y está más centrada en su negocio. DIA tiene algunos aspectos que son mejorables, lo cual no quita para que sea también una excelente compañía.


Oscar Sánchez Vela.