lunes, 9 de febrero de 2015

Atlético de Madrid: Ampliación de capital y Valoración.


Aunque reconozco que no soy nada “futbolero”, esta noticia aparecida en prensa hace unas semanas, me llamó la atención y no precisamente por las implicaciones deportivas del tema. El Atlético está (o ha estado) inmerso en un proceso de ampliación de capital, a través del cual el inversor chino Wang Jianlin adquiere el 20% del Capital Social de la entidad por un importe que ronda los €45M. Lo cual, según aparece publicado, supone una valoración del Club en torno a €225M. Además, se menciona una deuda de €540M al cierre de la temporada. Desconocía por completo este último dato que, de ser cierto, me parece una auténtica barbaridad. 




Bien, como hay varios conceptos, me gustaría empezar a desgranarlos poco a poco, para entenderlos mejor. No vamos a entrar a valorar la compañía, ya que no tenemos suficientes datos disponibles, pero al menos creo que puede resultar interesante ver algún que otro aspecto. En primer lugar, conviene aclarar que cuando hablan de “valorar el club en unos 225 millones”, en realidad se refieren al valor de las acciones y no al del Club propiamente dicho, que como veremos más adelante es significativamente mayor. Parece una cuestión sin importancia, pero esto en la práctica suele acarrear confusiones importantes. Una cosa es el Valor de la Empresa (o del Club en este caso) y otra muy distinta el Valor de sus Acciones. En segundo lugar, existe un tema que es muy sencillo, pero que también ocasiona a menudo algún que otro malentendido. Se trata del Valor Pre-Money y Valor Post-Money. Básicamente, estos conceptos se refieren al Valor de la Empresa (o al de sus Acciones) antes y después de la entrada de liquidez en la compañía. Estos términos sólo son aplicables en caso de que el dinero se quede “dentro” de la empresa (por ejemplo, a través de ampliaciones de capital) y nunca en procesos de compra-venta de acciones sin más. De  un modo esquemático podríamos decir que el Valor Post-Money = Valor Pre-Money + Aportación realizada. Utilizaremos esta fórmula, aunque es una visión muy simplista, puesto que obvia un hecho que me parece importante: el perfil que tenga un inversor u otro (más allá de su aportación), puede alterar el Valor final de la compañía, debido a las sinergias que aporte a la actividad de la participada, contactos, etc. Aunque hay que reconocer que esto, en ocasiones, es difícil de cuantificar.

¿Esa valoración del Club en €225M es Pre-Money o Post-Money?

Veamos, si el inversor Wang Jianlin aporta €45M por el 20% del Capital, haciendo una simple regla de tres podemos concluir que €45M / 0,2 = €225M. Por lo tanto, ese importe es el Valor de las Acciones del Club Post-Money. ¿Y cuál sería entonces el Valor Pre-Money? Muy sencillo. Restamos la aportación realizada. €225M - €45M = €180M.


También podríamos calcular los Valores de Empresa Pre y Post, añadiendo el importe total de deuda que aparecía mencionado en prensa (€540M) al Valor de las Acciones. De tal modo que nos quedaría un Pre-Money de €720M (€180M+€540M) y un Post-Money de €765M (€225M+€540M). La verdad es que visto el Valor del Club de este modo, está muy alejado de lo publicado en medios.




Este tema de los Valores Pre y Post resulta bastante curioso. Es sencillo, pero origina alguna que otra confusión. Por ejemplo, ¿qué ocurriría si se hubiese presentado un “nuevo inversor” que hiciese la competencia a Wang Jianlin, presentando una oferta como la siguiente? €120M por el 40% del Capital Social del Atlético de Madrid. A priori parecería mucho mejor que la del primero… pero hay que analizarla con más detalle.



¿Cuál de los dos estaría dando un mayor valor a la empresa? Aunque a simple vista pareciese que el nuevo inversor valora más el Club, basta hacer unos pequeños cálculos para comprobar que esto no es así. €120m / 0,4 = €300M. Éste es el Valor Post-Money del 100% de las acciones (que realmente es mayor que en el primer caso), pero el que nos interesa es el Valor Pre-Money. €300M - €120M = €180M. ¡¡Sorpresa!! Es el mismo Valor. Ambos inversores consideran que el Valor de las Acciones del Club antes de su entrada en el capital es idéntico, a pesar de que la oferta del segundo parece indicar lo contrario. Otra cosa distinta es que tras su participación el Valor será mayor en el caso del inversor que más fondos aporte, como es lógico.




Hay que tener cuidado con todos estos conceptos y tenerlos bien claros. Parecen lo mismo, pero no lo son, y confundirlos puede tener consecuencias no deseadas. Cuando alrededor de una mesa, por ejemplo, varias personas están hablando sobre el Valor de una empresa, un proyecto, etc es primordial que todas tengan perfectamente claro que se están refiriendo a los mismos términos, si no será muy complicado avanzar y llegar a algún tipo de acuerdo.




Oscar Sánchez Vela.
Socio de IDYLIA.



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