Hace unos días
aparecía una noticia (http://bit.ly/1asBvj7)
en la que se afirmaba que el Real Madrid era el club deportivo más valioso del
mundo, con un valor de $3.300M. Aunque yo no soy nada “futbolero”, me picó la
curiosidad sobre el tema. ¿Este valor de $3.300M es justificable desde el punto
de vista empresarial? Digo “empresarial” y lo recalco, porque si entramos a
valorar una entidad de este tipo en función del número de socios, o del número
de seguidores a nivel mundial, o del número de títulos conseguidos, etc…
corremos el peligro de desviarnos del propósito central. Es posible que existan
otros parámetros de valoración, cada uno utiliza los que considera más
apropiados…
Lo ideal para
saber si ese importe de $3.300M es razonable o no, sería realizar una
valoración detallada de la compañía en cuestión ¡Obvio! Pero como no dispongo
de datos sobre la misma, veamos si podemos aproximarnos de algún otro modo a la
razonabilidad de ese valor.
En la noticia
aparecía el Real Madrid en primera posición, seguido por el Manchester United y
el Fútbol Club Barcelona. Con la particularidad de que el Manchester cotiza en
bolsa y esto le “obliga” a publicar información financiera periódica. Por lo
tanto, si R.Madrid y Manchester fuesen similares, financieramente hablando, la
opinión sobre el valor del Manchester la podríamos extrapolar al valor del
R.Madrid. Veamos entonces si esto es posible o no:
A la vista de
estas cifras, yo diría que están próximos. El R.Madrid se sitúa por encima del
Manchester, pero tampoco hay unas diferencias insalvables. Lo que voy a
intentar ahora es analizar algunos datos del Manchester, junto con su
cotización actual y ver si esta última es razonable o no.
Viendo los datos
anteriores, mi opinión es que el valor del Manchester está claramente por
debajo de esos $2.920M (capitalización en Julio de 2013), por varias razones:
1.- Su Rentabilidad sobre el Capital
Invertido (ROIC) es muy ajustada. Un 4-5% es insuficiente para superar el Coste
de Capital (CMPC). Recordad el “Símil del Globo” (http://bit.ly/15N5wJo)
2.- El Valor de la Empresa es de 44
veces el EBITDA de 2012. ¡¡Sobran comentarios!!
3.- Se está pagando en bolsa el
equivalente a 8 veces sus Fondos Propios. Desde mi punto de vista algo
desmesurado para una compañía con un ROIC tan bajo. (http://bit.ly/15N5yB8)
4.-
Aunque no aparece en el cuadro anterior, la empresa en 2012 genera un
Cash Flow Libre negativo (y creo que esto no es algo puntual). En consecuencia,
esos flujos negativos se tienen que compensar de alguna manera ¿Cómo?
Recurriendo al endeudamiento financiero. Observad el importe de la deuda:
$660M.
En vista de lo
anterior, y asimilando financieramente R.Madrid y Manchester United, me
atrevería a decir que el valor de $3.300M para el R.Madrid escapa al sentido
común. No sé cuál es su valor, pero desde luego es inferior a ese importe. Una
vez más, con estos ejemplos, se observa cómo se pueden dar desviaciones entre
Valor y Precio.
Oscar Sánchez
Vela.
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