El valor de
cualquier empresa está determinado por la capacidad que tenga ésta para generar
liquidez. Esto ya lo hemos comentado en más de una ocasión. Es muy importante
conocer cómo discurre el Flujo del Dinero en la compañía para entender su
funcionamiento y poder valorarla mejor. En este artículo (http://bit.ly/17MiWWf) veíamos, hace un par de
meses, cómo se generaba un Flujo de las Actividades de Explotación (que tras
cubrir las necesidades de inversión en Activos y en Circulante de Explotación)
quedaba disponible para atender los vencimientos de deuda (más intereses) y los
pagos a accionistas. Con la particularidad de que si el flujo existente tras
las inversiones fuese negativo, tendrían que ser los propios accionistas y los
acreedores financieros los que compensasen ese “descuadre” (vía ampliación de
capital y/o vía solicitud de nuevo endeudamiento).
¡Bien! Veamos
todo esto en una empresa real. He seleccionado para el análisis una compañía
que me parece interesante, como es BODEGAS RIOJANAS (dedicada a la elaboración
de vino de alta calidad bajo la Denominación de Origen RIOJA). Es una empresa
cotizada en bolsa, con lo cual la información financiera es accesible y está en
su página Web.
Para empezar, he
intentado plasmar los Flujos del Dinero de una forma más visual, para poder
verlos claramente, a través del siguiente gráfico:
Lo primero sería
explicar un poco cómo leer el gráfico. Las “barras” de colores representan la
liquidez que “entra” o “sale” de la empresa, de tal forma que los niveles
superiores a 0 indican entradas de liquidez y los niveles inferiores a 0
señalan salidas. En cada uno de los años estudiados hay diferentes barras, que
corresponden a:
(i) Barra
Azul, es la liquidez generada por la actividad de explotación de la empresa
(en este caso es neta, ya que incluye las amortizaciones, al igual que ocurre
con las inversiones en inmovilizado, que también las incluyen, y veremos más
adelante). Esta barra constituye la fuente original del dinero en toda empresa,
o al menos así debería ser.
(ii) Barra
Verde, refleja las inversiones realizadas por la empresa, tanto en
Inmovilizado Neto como en Circulante Neto Operativo. Si es mayor que 0,
representa entrada de fondos, bien porque se han producido desinversiones en el
Inmovilizado o bien porque el Circulante Operativo ha descendido con respecto
al año anterior y representa una financiación extra para la empresa. Por el
contrario, si es menor que 0, representa salida de fondos líquidos.
(iii) Barra
Roja, son los intereses financieros pagados. De igual modo, si está por
debajo de 0 significa salida de dinero. Y si estuviese por encima de 0 (que no
es el caso) indicaría entrada de liquidez, al ser los intereses cobrados
mayores que los intereses pagados.
(iv) Barra
Amarilla, se refiere a los movimientos relativos al principal de la deuda
financiera. Por encima de 0 implica captación de deuda (entra dinero) y por
debajo de 0 amortización de deuda (sale dinero de la empresa).
(v) Barra
Gris, son los pagos de dividendos a los accionistas. Se incluyen aquí también
las posibles variaciones en el capital social (que en este caso son nulas). Así
por ejemplo si esta barra estuviese por encima de 0 indicaría ampliaciones de
capital.
Entonces, con
todo esto, me gustaría hacer una reflexión sobre dos momentos temporales del
gráfico que me han llamado la atención:
1.- Años 2009 y 2010
¡Observad el
gráfico detenidamente! El dinero en la empresa entra por dos vías (por la
propia actividad de explotación y por la captación de deuda). Y las salidas de
dinero son para acometer inversiones, pagar intereses de la deuda y pagar
dividendos a los accionistas.
Desde mi punto
de vista no tiene mucho sentido repartir dividendos cuando luego te falta
liquidez y tienes que recurrir al endeudamiento bancario. Además el nivel de deuda
en la empresa es ya considerable (esto último lo veremos en la Parte II de este
artículo).
2.- Años 2011 y 2012
La empresa está
llevando a cabo una política de cancelación de deuda importante. Mirad las
barras amarillas con signo negativo (está saliendo dinero para amortizar
deuda). Al igual que en 2009 se siguen repartiendo dividendos. Ahora bien, ¿no
sería más adecuado destinar la partida de dividendos a cancelar más deuda y así
evitar en futuros ejercicios que se nos “coman” los intereses?
En fin, de
momento lo dejamos aquí. En la segunda parte veremos con más detalle la
capacidad de crear valor que tiene BODEGAS RIOJANAS y la compararemos con su
sector.
Oscar Sánchez
Vela
PD: El gráfico anterior recoge únicamente los Flujos que corresponden a
la actividad de explotación. Existen por lo tanto, en la empresa, una serie de
movimientos de liquidez, no contemplados y que se han considerado como
residuales.
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