¡MERCADONA!, tú si que vales...

Las últimas informaciones aparecidas en prensa sobre Mercadona, me han despertado el interés sobre esta empresa. Si realmente se trata de una compañía tan buena como dicen, esto debería tener un reflejo en el valor de la misma. Para realizar este análisis he utilizado los datos que hace públicos Mercadona en su web. Además he comparado cifras con un competidor, "Groupe Auchan". Un estudio más detallado requeriría trabajar con más información y observar a un mayor número de competidores. Por ello, no daré una cifra de valor (ya que sería muy atrevido por mi parte), sino que haré una aproximación.

Comenzamos con unos indicadores básicos, para ir tomando el pulso a estas dos empresas.

Si nos tuviésemos que "mojar" sobre cuál de estas dos compañías vale más ( y sólo tuviésemos la tabla anterior), casi con toda probabilidad diríamos que Groupe Auchan vale más, ya que es sustancialmente mayor que Mercadona. Pero sigamos, a ver qué ocurre...

Para determinar el Valor Económico de cualquier empresa, en primer lugar hay que tener bien claro cómo genera valor esa compañía, cuáles son sus generadores de valor claves. Este es un paso fundamental, previo a cualquier cálculo de Flujos de Caja Libres, etc. Para ello, a mí me gusta visualizar la creación de valor a través del siguiente gráfico, teniendo siempre presente que el ROIC (Rentabilidad sobre los Capitales Invertidos) que se genere deberá ser mayor que el CMPC (Coste Medio Ponderado de Capital). Veamos con más detalle los diferentes componentes:

(i) ROIC

El ROIC conseguido por Mercadona en los últimos años es sencillamente espectacular. Basta ver en un gráfico comparativo el hueco existente con Groupe Auchan.

Es destacable el aumento en rentabilidad conseguido a partir de 2009. Coincide con un cambio estratégico seguido por la empresa durante esas fechas y que consistió en la apuesta decidida por sus propias marcas (Hacendado, Deliplus,..) quitando de las estanterías marcas muy reconocidas. Recuerdo comentar esto mismo con un cliente al que hicimos una valoración en 2009. Éste, perteneciente al sector de la alimentación, estaba convencido de que esa estrategia seguida por Mercadona era equivocada. El tiempo ha dado la razón al Sr. Roig y su equipo. Imagino que Mercadona llevaría a cabo otras políticas de gestión en esos días, además de la ya comentada, pero obviamente las desconozco.
Pasemos ahora a descomponer el ROIC en sus dos vertientes (Margen y Rotación), para conocer más de la empresa.


(ii) Margen de Explotación


Por todos es conocido que un supermercado suele operar con unos márgenes ajustados por producto; el secreto está en vender muchas unidades.

En este caso, los márgenes son similares a Groupe Auchan, aunque es destacable que a partir del año 2009 éstos aumentan por encima de su competidor, alcanzando los niveles más altos de los últimos años. Resulta muy curioso que la apuesta de Mercadona por sus propias marcas se traduzca en unos márgenes más altos, cuando todo haría pensar lo contrario. A ello ha contribuido, sin lugar a dudas, una eficaz gestión de costes, tal y como demuestran algunas de las muchas medidas que aparecen reflejadas en su memoria anual. Aquí tenemos algunos ejemplos (rescatados de su web):

Al desglosar los componentes del margen de explotación encontramos un aspecto interesante. Los gastos de personal, en relación a las ventas, son un punto superiores a los de Groupe Auchan. Esto, que podría pasar desapercibido, a mí me parece importante, ya que se consigue remunerar al personal por encima de otras empresas (aumentando el compromiso de éste, y por qué no decirlo, su calidad de atención al cliente) y aún así se alcanzan márgenes de explotación mayores. ¡Excelente!

(iii) Rotación de Capital

Está muy por encima de su competidor, Groupe Auchan. Tras el análisis de los diferentes componentes de la rotación (Inmovilizado, Clientes,...) me quedaré con uno: las Existencias.

Desde mi punto de vista, es aquí donde se encuentra la verdadera fortaleza de Mercadona. El principal generador de valor de la compañía es la alta rotación de sus existencias. ¿Cómo ha conseguido esto Juan Roig? Ha sabido entender el gusto del consumidor como nadie, ofreciéndole productos muy equilibrados en un entorno que genera mucha confianza. No se trata sólo de vender productos baratos. Mercadona a través de sus marcas propias ofrece ese "algo más" que atrae a los consumidores. Evidentemente, a la alta rotación  también contribuye un eficaz sistema de logística (aunque esto es siempre una condición "necesaria", pero no "suficiente")


(iv) Crecimiento

El crecimiento de las ventas, sin alcanzar los niveles previos a la crisis, sigue siendo una cifra considerable, por encima de su competidor Groupe Auchan.

Esta es una vertiente muy importante para la empresa, ya que si un modelo de negocio es capaz de generar rentabilidades muy por encima de su coste de capital (ROIC>CMPC), sus dirigentes deben apostar fuerte por el crecimiento para aumentar el valor de la compañía. Según las últimas informaciones aparecidas en prensa, parece que Mercadona está enfocado en el crecimiento con firmeza (se habla ya de su expansión internacional).




Llegados a este punto, estamos en condiciones de aproximarnos (o tener una idea intuitiva) del valor de Mercadona en relación a su competidor Groupe Auchan. Una valoración completa implicaría calcular los Flujos de Caja Libres y descontarlos al momento actual, pero al no disponer de información detallada nos conformamos con obtener una visión aproximada de su valor.
Para ello, utilizaremos el gráfico publicado en este blog durante el mes de agosto de 2011. En él se relacionaba por una parte el Crecimiento en ventas, con el diferencial ROIC-CMPC y con el valor de la empresa (expresado como el número de veces los Fondos Propios). En ese artículo vimos cómo las empresas con mayor diferencial (ROIC-CMPC) y mayor crecimiento, eran las más valoradas por el mercado, llegándose a pagar por ellas hasta 8 veces los F.Propios. Veamos dónde irían Mercadona y Groupe Auchan dentro de ese gráfico.

De acuerdo con esto, Mercadona se situaría en un valor de entre 5-6 veces sus Fondos Propios, mientras que Groupe Auchan lo haría en torno 1-2 veces los suyos. Lo cual, nos da un valor similar o aproximado entre las dos empresas, teniendo en cuenta que los Fondos Propios de Groupe Auchan son 3 veces los de Mercadona. Realmente, que una empresa como Mercadona, cuyo BAIT es la mitad que el de Groupe Auchan, valga aproximadamente igual que esta última, es algo excepcional y que demuestra su eficaz gestión. Un aspecto que no he mencionado, es el bajo (o nulo) nivel de endeudamiento de Mercadona, algo que es muy común a aquellas empresas que son capaces de generar unos rendimientos sobre el capital tan elevados.


Mucho se ha hablado y se hablará sobre Mercadona. Basta con buscar información en internet para encontrar críticas y halagos hacia su modelo de gestión. Para mí y a la vista de los datos analizados, las críticas son infundadas y sin ninguna credibilidad. Sólo una palabra para definir a esta empresa y al Sr. Roig:  ¡¡Brillante!!


Oscar Sánchez Vela
www.idylia.net